Estratégia de negociação de arbitragem de dividendos

Como usar a estratégia de captura de dividendos.

A estratégia de captura de dividendos é uma estratégia de negociação de ações focada em renda que é popular entre os day traders. Em contraste com as abordagens tradicionais, que se concentram em comprar e manter estoques estáveis ​​de dividendos para gerar um fluxo de renda estável, é uma estratégia de negociação ativa que exige compra e venda freqüente de ações, mantendo-as por um curto período de tempo. tempo suficiente para capturar o dividendo que o estoque paga. Às vezes, o estoque subjacente pode ser mantido por apenas um único dia.

Os dividendos são normalmente pagos anualmente ou trimestralmente, mas alguns são pagos mensalmente. Os comerciantes que usam a estratégia de captura de dividendos preferem os pagamentos de dividendos anuais maiores, já que geralmente é mais fácil tornar a estratégia lucrativa com valores de dividendos maiores. Calendários de dividendos com informações sobre pagamentos de dividendos estão disponíveis gratuitamente em qualquer número de sites financeiros.

Linha do Tempo do Dividendo.

No centro da estratégia de captura de dividendos estão quatro datas principais:

• Data da declaração: a data em que a empresa declara seu dividendo; isso ocorre bem antes do pagamento.

• Data ex-dividendo (ou ex-data): o dia limite para ser elegível para receber o pagamento de dividendos; também o dia em que o preço das ações geralmente cai de acordo com o valor do dividendo declarado. Os comerciantes devem comprar o estoque antes deste dia crítico.

• Data do registro: o dia em que uma empresa registra os atuais acionistas como elegíveis para receber o dividendo.

• Data de pagamento: o dia em que o dividendo é pago.

Data da declaração - O conselho de administração anuncia o pagamento de dividendos.

Data Ex. (Ou Data do Dividendo) - A garantia começa a ser negociada sem o dividendo.

Data do registro - Acionistas atuais registrados receberão dividendos.

Data de Pagamento - A empresa emite pagamentos de dividendos.

Estratégia de Captura de Dividendos.

Parte do apelo da estratégia de captura de dividendos é sua simplicidade; nenhuma análise fundamental complexa ou gráficos são necessários. Basicamente, um investidor ou comerciante compra ações da ação antes da data ex-dividendo e vende as ações na data ex-dividendo ou a qualquer momento posterior. Se o preço da ação cair após o anúncio do dividendo, o investidor pode esperar até que o preço retorne ao seu valor original. Os investidores não precisam manter as ações até a data de pagamento para receber o pagamento de dividendos.

Teoricamente, a estratégia de captura de dividendos não deveria funcionar. Se os mercados operassem com lógica perfeita, então o valor do dividendo seria exatamente refletido no preço da ação até a data ex-dividendo, quando o preço da ação cairia exatamente com o valor do dividendo. Como os mercados não operam com essa perfeição matemática, isso geralmente não acontece dessa maneira. Na maioria das vezes, um comerciante capta uma parte substancial do dividendo, apesar de vender a ação com uma pequena perda após a data ex-dividendo. Um exemplo típico seria uma negociação de ações a US $ 20 por ação, pagando um dividendo de US $ 1, caindo de preço apenas para US $ 19,50, o que permite que um comerciante obtenha um lucro líquido de US $ 0,50, capturando com sucesso metade do dividendo em lucro. .

Uma variação da estratégia de captura de dividendos, usada por investidores mais sofisticados, envolve a tentativa de capturar mais do montante total de dividendos através da compra ou venda de opções que devem lucrar com a queda do preço das ações na data ex-.

A estratégia de captura de dividendos oferece oportunidades contínuas de lucro, uma vez que há pelo menos uma ação pagando dividendos quase todos os dias de negociação. Uma grande participação em um estoque pode ser rolada regularmente para novas posições, capturando o dividendo em cada estágio ao longo do caminho. Com um investimento de capital inicial substancial, os investidores podem tirar proveito dos rendimentos pequenos e grandes, uma vez que os retornos da implementação bem-sucedida são compostos com frequência (embora geralmente seja melhor se concentrar no rendimento intermediário (

3%) firmas de grande porte a fim de minimizar os riscos associados a empresas menores enquanto ainda realizam um pagamento notável. As empresas que utilizam essa estratégia, além de observar as ações tradicionais com maior remuneração, também consideram a captação de dividendos de ações estrangeiras de alta rentabilidade. que o comércio em bolsas dos EUA e fundos negociados em bolsa que pagam dividendos.

Exemplo real.

Em 27 de abril de 2011, as ações da Coca Cola (KO) estavam sendo negociadas a US $ 66,52. No dia seguinte, em 28 de abril, o conselho de administração declarou um dividendo trimestral regular de US $ 0,47 centavos e as ações subiram US $ 0,41 para US $ 66,93. Embora a teoria sugira que o salto de preços equivaleria ao montante total do dividendo, a volatilidade geral do mercado desempenha um papel significativo no efeito de preço da ação. Seis semanas depois, na sexta-feira, 10 de junho, a Coca-Cola estava sendo negociada a US $ 64,94; este seria o dia em que o investidor de captura de dividendos compraria as ações da KO.

Na segunda-feira seguinte, 13 de junho, o dividendo foi declarado e o preço da ação subiu para $ 65,12. Este seria um ponto de saída ideal para o comerciante que não apenas se qualificaria para receber o dividendo, mas também realizaria um ganho de capital. Infelizmente, esse tipo de cenário não é consistente nos mercados de ações, mas está na base da premissa geral da estratégia. (Explore argumentos a favor e contra a política de dividendos da empresa e aprenda como as empresas determinam quanto devem pagar. Confira como e por que as empresas pagam dividendos?)

Dividend Capture Shortfalls.

Os dividendos qualificados são tributados a 0%, 15% ou 20%, dependendo do lucro tributável geral do investidor. Os dividendos cobrados com uma estratégia de captação de dividendos de curto prazo não satisfazem as condições de detenção necessárias para receber o tratamento fiscal favorável e, portanto, são tributados à alíquota do imposto de renda ordinário do investidor. De acordo com o IRS, para se qualificar para as alíquotas especiais, "você deve ter mantido as ações por mais de 60 dias durante o período de 121 dias que começa 60 dias antes da data ex-dividendo." Os impostos desempenham um papel importante na redução do benefício líquido potencial da estratégia de captura de dividendos. No entanto, é importante observar que um investidor pode evitar os impostos sobre dividendos se a estratégia de captura for feita em uma conta de negociação do IRA.

Os custos de transação diminuem ainda mais a soma dos retornos realizados. Ao contrário do exemplo da Coca-Cola acima, o preço das ações cairá na data ex, mas não no valor total do dividendo; se o dividendo declarado for de 50 centavos, o preço da ação pode se retrair em 40 centavos. Excluindo os impostos da equação, apenas 10 centavos são realizados por ação. Quando os custos de transação para comprar e vender os valores mobiliários chegam a US $ 25 nos dois sentidos, uma quantidade substancial de ações deve ser comprada simplesmente para cobrir as taxas de corretagem. Para capitalizar todo o potencial da estratégia, são necessárias grandes posições.

Os ganhos potenciais de uma estratégia de captura de dividendos são tipicamente pequenos, enquanto as perdas possíveis podem ser consideráveis ​​se um movimento de mercado negativo ocorrer dentro do período de retenção. Uma queda no valor do estoque na data ex que excede o valor do dividendo pode forçar o investidor a manter a posição por um período prolongado de tempo, introduzindo risco sistemático e específico da empresa na estratégia. Movimentos de mercado adversos podem eliminar rapidamente quaisquer ganhos potenciais desta abordagem de captura de dividendos. A fim de minimizar esses riscos, a estratégia deve ser focada em holdings de curto prazo de grandes empresas de primeira linha.

The Bottom Line.

As estratégias de captura de dividendos fornecem uma abordagem de investimento alternativo para investidores que buscam renda. Os proponentes da hipótese do mercado eficiente afirmam que a estratégia de captura de dividendos não é eficaz. Isso ocorre porque os preços das ações subirão pelo valor do dividendo em antecipação à data da declaração, ou porque a volatilidade do mercado, os impostos e os custos de transação mitigam a oportunidade de encontrar lucros livres de risco. Por outro lado, essa técnica costuma ser usada com eficiência por gerentes de portfólio ágeis como meio de obter retornos rápidos.

Os negociadores que consideram a estratégia de captura de dividendos devem se informar sobre as taxas de corretagem, o tratamento fiscal e quaisquer outras questões que possam afetar a lucratividade da estratégia. Não há garantia de lucro; se o preço da ação cair drasticamente após um comerciante adquirir ações por razões completamente alheias a dividendos, o comerciante pode sofrer perdas substanciais. (Para leitura relacionada, consulte Digging in the Dividend Discount Model.)

Opções: A Estratégia de Arbitragem de Dividendos.

Uma estratégia complexa, mas sem riscos, para proteger-se enquanto aguarda pagamentos de dividendos.

Por Lawrence Meyers, Colaborador do InvestorPlace.

Em geral, eu odeio discutir estratégias complexas de opções, mas dado que os rendimentos dos títulos se evaporaram e os investidores estão procurando por qualquer chance de gerar renda, acho que discutir a estratégia de arbitragem de dividendos tem mérito.

A arbitragem de dividendos é projetada para criar um lucro livre de risco, protegendo o estoque de dividendos do risco de queda enquanto espera que esses dividendos sejam emitidos. Se você fizer isso corretamente, pagará o pagamento do dividendo menos o prêmio pago pelo hedge da opção.

Primeiro, vamos revisar as datas de pagamento de dividendos e movimentos de preços. O dia ex-dividendo é o último dia de negociação quando você começa a colher um dividendo como um proprietário oficial da ação. As ações diminuirão pelo mesmo valor do dividendo por ação naquele dia. Então, é por isso que comprar as ações para um dividendo não funciona? & Nbsp; você perde no preço das ações o que você ganha no pagamento de dividendos. Além disso, o estoque pode levar dias ou semanas para realmente pagar esse dividendo, então você ainda está exposto a uma perda se você mantiver o estoque durante esse período. O que fazer?

Você quer comprar uma quantia in-the-money que tenha valor extrínseco inferior ao dividendo que você recebe para se proteger contra esse risco. Apenas certifique-se de que o custo de hedge seja menor do que o dividendo pago.

Agora, é difícil encontrar essas oportunidades porque os dividendos que são pagos têm que ser anunciados algumas semanas antes da data ex-dividendo, e isso é colocado na opção de venda, o que aumenta seu valor extrínseco. Então, aqui está o que você faz:

Compre um estoque antes do dia do ex-dividendo. Compre um número equivalente de colocações dentro do dinheiro com valor extrínseco inferior aos dividendos a receber. Mantenha essa posição até que os dividendos sejam pagos. Exerça as opções de venda, o que fará com que a ação seja vendida com o preço de exercício em put sem perda (além do que você pagou). Seu lucro é a diferença entre os dividendos recebidos e o valor extrínseco das opções de venda compradas.

Você está se perguntando o que diabos acontece se o estoque, de fato, cai no momento em que o dividendo é pago. Você está protegido. É por isso que você comprou os puts.

OK, então e se o estoque decolar em vez disso? Ei, desde que o preço fique acima do preço de exercício das opções, o lucro do molho para você.

Eu gostaria de fornecer um exemplo de hardcore aqui, mas é difícil encontrar uma oportunidade de arbitragem de dividendos. Então, em vez disso, vou usar uma hipotética.

Vamos fingir que estamos jogando com a General Electric (NYSE: GE). Say GE estava negociando a $ 25, e seu 28 de junho foi negociado a $ 2,25 e paga um dividendo de 50 centavos.

Compre 100 ações da GE por US $ 25 antes do dia do ex-dividendo. Compre um 28 de junho Coloque por US $ 2,25. Até agora, seu investimento líquido é de US $ 2.725. Dividendo de US $ 50 é pago. Exercite sua venda, vendendo a GE por US $ 28 por US $ 2.800. Você acaba com um lucro de US $ 125.

Lembre-se, isso é hipotético. Sua milhagem pode variar.

No momento em que este artigo foi escrito, Lawrence Meyers não ocupou nenhum cargo em nenhum dos títulos acima mencionados. Ele é presidente da PDL Capital, Inc., que financia financiadores, investimentos estratégicos e aquisições de ativos problemáticos entre empresas de private equity e empresas. Ele também escreveu dois livros e blogs sobre política pública, integridade jornalística, cultura popular e assuntos mundiais. Entre em contato com ele no pdlcapital66 @ gmail e siga seus tweets @ichabodscranium.

Arbitragem de dividendos.

Esta é uma estratégia de arbitragem na qual o negociador de opções compra tanto o estoque quanto o número equivalente de opções de venda antes do ex-dividendo e espera coletar o dividendo antes de exercer sua opção de venda.

As ações da XYZ estão sendo negociadas a US $ 90 e estão pagando US $ 2 em dividendos amanhã. Um patamar com preço de US $ 100 está sendo vendido por US $ 11. O negociador de opções pode entrar em uma arbitragem de dividendos sem risco, comprando a ação por US $ 9000 e o put por US $ 1100 para um total de US $ 10100.

No ex-dividendo, ele arrecada US $ 200 na forma de dividendos e exerce seu put para vender suas ações por US $ 10.000, totalizando US $ 10.200. Como seu investimento inicial é de apenas US $ 10 mil, ele ganha US $ 100 em lucros com risco zero.

Captura de dividendos usando gravações cobertas.

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O Hedge Fund ainda quer seus lucros com impostos.

Essa foto é uma pista sutil do quiz no topo deste post.

Fotógrafo: Emmanuel Dunand / AFP / Getty Images.

Aqui está uma passagem de uma ação judicial:

O Sr. Patel e o Sr. Barenys confirmaram que o MLI poderia gerar lucros para o Lycalopex do DAS, mas perguntaram se um retorno de 75% em vez do retorno de 100% originalmente proposto (ou seja, um lucro no primeiro ano de $ 15 milhões em vez de $ 20 milhões) seria aceitável. O Sr. Patel disse palavras no sentido de que: & quot; Eu não posso fazer 20 milhões de dólares, mas definitivamente vou conseguir 15 milhões de dólares. Devonald e Williams disseram que considerariam esse pedido e voltariam ao Sr. Patel e ao Sr. Barenys. No mesmo dia, eles procuraram e obtiveram aprovação para este compromisso de lucro reduzido. Eles transmitiram essa aprovação à MLI no dia seguinte.

Aqui está um link para o processo, mas não clique nele ainda. 1 Primeiro, quero que você adivinhe: O que & # xA0; tipo & # xA0; de processo é isso? Raj Patel e Angel Barenys da MLI vieram para Andrew Devonald e Grant Williams da Lycalopex com boas e más notícias. A má notícia foi que a MLI não podia garantir a Lycalopex um lucro anual de US $ 20 milhões, ou 100% de seu investimento original (de US $ 20 milhões). A boa notícia era que a MLI poderia garantir a Lycalopex um lucro de US $ 15 milhões, ou 75%. Então, quem são essas pessoas e o que elas estavam fazendo?

Se você adivinhou que o caso é uma ação de imposição, que MLI é um esquema Ponzi, e que Lycalopex são os pobres ingênuos que foram enganados em pensar que 100 por cento garantidos (ou 75 por cento) um retorno de um ano é uma coisa que existe no mundo, então, bem, isso é uma espécie de "# xA0; o que parece". Mas isso não é o que é! Na realidade, a MLI é a Merrill Lynch International, um banco de investimento real (e a subsidiária do Bank of America no Reino Unido). A Lycalopex é uma joint venture de negociação de ações entre a Tudor Investment Corporation - uma das os mais antigos fundos de hedge do mundo, & quot; e um bastante sofisticado - e o Vulpes Investment Management. 2 & # xA0; O caso é uma disputa contratual. E a MLI não chegou a Lycalopex com a idéia de um retorno garantido de 100%. Esse foi todo o plano de Lycalopex. E, diz Lycalopex, era totalmente razoável:

A Vulpes e a Tudor destinaram US $ 10 milhões de capital para o Fundo e buscavam um retorno de 100% sobre o investimento durante a temporada de dividendos de 2012 (ou seja, um lucro total de US $ 20 milhões para o Fundo) para financiar a próxima fase. Operações do fundo.

Este era um objetivo totalmente alcançável, baseado em estimativas realizadas por Tudor e Vulpes.

A Vulpes, a Tudor e, uma vez incorporada, o Fundo, precisava de um compromisso firme da BAML de que, em troca do Fundo concordar em negociar com a BAML como sua principal corretora, atingir essa meta de lucro para o Fundo.

É tudo incrivelmente blas. Claro que eles iam dobrar seu dinheiro em uma "temporada de dividendos". para que pudessem passar para a próxima fase mais interessante do plano. Sem problemas. Acontece o tempo todo.

Lycalopex está agora "processando" porque "a estratégia rendeu apenas cerca de US $ 4,6 milhões antes que a Merrill Lynch terminasse o acordo." A Lycalopex começou a operar no final de abril de 2012 e parou em meados de agosto de 2012, com um lucro total de US $ 4.630.680 em seu investimento inicial de US $ 20 milhões. Isso representa um retorno de 23% em pouco menos de quatro meses. 3 Um retorno de 23% em quatro meses é. muito bom?

Mas não é bom o suficiente, então os investidores da Lycalopex estão processando a Merrill Lynch pela diferença. Eles alegam que os representantes do Merrill prometeram a eles o lucro de US $ 15 milhões em várias reuniões, que essas promessas constituíam um "acordo verbal vinculante", e que o Merrill deveria ser mantido à sua disposição. acordo:

Como resultado das violações da MLI, a Lycalopex perdeu a diferença entre o lucro prometido pela DAS pela MLI em seu primeiro ano comercial, a saber, US $ 15 milhões, e o lucro obtido na DAS naquele ano, US $ 4.630.680. O Lycalopex sofreu, portanto, uma perda de US $ 10.369.320.

Então este é um processo estranho. Corretores principais geralmente não têm o hábito de fazer promessas vinculadas de lucros garantidos em reuniões com clientes. Na verdade, os contratos de corretagem de primeira linha tendem a conter clichês renunciando a qualquer promessa fora do contrato por escrito. O contrato principal de corretagem entre a Lycalopex e a Merrill Lynch incluiu tal cláusula, mas a Lycalopex & # xA0 argumenta que, basicamente, ela não conta. 4 & # xA0; & # x201C; Esta é uma afirmação falsa baseada na premissa inexata de que um nível significativo de lucro foi garantido, & # x201D; diz um porta-voz do Bank of America.

Mas isso não chega nem perto de esgotar a estranheza do processo. A negociação que deveria gerar o lucro garantido era uma estratégia de arbitragem de dividendos (a qual Lycalopex & # xA0 se refere como "DAS"). Algumas ações francesas pagam dividendos, e a França impõe uma retenção na fonte sobre esses dividendos. Mas a França tem um tratado fiscal com os Emirados Árabes Unidos, desde que os residentes dos EAU sejam isentos de retenção. Então, Tudor e Vulpes montaram a Lycalopex em Dubai, para evitar a retenção. Então, o plano era que a Merrill Lynch pegasse emprestada uma grande quantidade de ações francesas de seus clientes e as vendesse para a Lycalopex antes de um pagamento de dividendos, com um acordo para comprá-los de volta (a um preço fixo) após o pagamento dos dividendos. Lycalopex receberia o dividendo (completo) e não assumiria nenhum risco sobre o preço das ações. A Merrill deve a seus clientes um montante equivalente ao dividendo (líquido, após a retenção). As economias fiscais eram garantidas pelo lucro, que Merrill e Lycalopex dividiriam. 5 e # xA0;

As margens eram finas, porém, que é onde as alegadas promessas do Merrill como principal corretor entraram. Por um lado, ele teve que emprestar as ações certas para vender temporariamente a Lycalopex: ações de dividendos altos seriam mais mais rentáveis ​​do que os baixos dividendos. Por outro lado, ele teve que emprestar um & # xAA; enorme & # xA0; bagunça de ações para vender para o Lycalopex: Quanto mais negócio você fizer, mais dinheiro você ganhará. E, finalmente, a Lycalopex tinha apenas US $ 20 milhões, o que não era o suficiente para fazer esse negócio no tamanho que desejava. Então a Merrill supostamente concordou em emprestar até US $ 1 bilhão para fazer esses negócios. A queixa essencial de Lycalopex é que a Merrill não fez o suficiente para isso: não negociou estoques suficientes com Lycalopex, não proporcionou alavancagem suficiente e os negócios que realizou foram com ações com dividendos. que eram muito baixos.

Você pode ter ouvido falar de arbitragem de dividendos, porque é. super controverso? 6 & # xA0; Ele foi mais ou menos banido nos EUA, mas ainda é viável em muitos outros países, e esses países muitas vezes ficam muito bravos com isso. & # XA0; É & # xA0; a & # xA0; pure arbitragem tributária; o negócio exigia que Merrill Lynch e Lycalopex recebessem milhões de dólares dos contribuintes franceses e os dividissem entre si. Isso não acrescentou nada à eficiência dos mercados; Não fez nada pela descoberta de preços ou pela formação de capital. 7 & # xA0; "Nós" arbitragem comerciantes, ações para nós são apenas tickers, & quot; disse Devonic, do Lycalopex. Apenas mesmo isso. Esta não era uma estratégia de negociação de ações; Lycalopex não assumiu nenhum risco de mercado, apenas embaralhou a posse de forma breve e simbólica. As ações eram apenas um veículo para arbitragem tributária, apenas uma forma de extrair dinheiro do tesouro francês para a Lycalopex.

Além disso, a Merrill iria alavancar essa estratégia de 50 para 1, deixando a Lycalopex comprar até US $ 1 bilhão de ações com US $ 20 milhões abaixo. Realmente, isso é bom; lembre-se, não havia risco de patrimônio envolvido, então o bilhão de dólares do Merrill era bastante seguro. Ainda assim, isso contribui para a ótica sombria. A Merrill iria permitir que um cliente fizesse um bilhão de dólares em operações de arbitragem de impostos com uma alavancagem de 50 a 1. É apenas & # xAA; sons & # xA0; mau.

E na verdade ficou pior, tão ruim que o Merrill acabou desistindo. A ação judicial Lycalopex & # xA0; é surpreendentemente franca sobre & # xA0; porquê & # xA0; A Merrill encerrou o negócio desde o início: ficou com medo de problemas de conformidade. A França introduziu um imposto sobre transações financeiras em agosto de 2012, o que tornaria o negócio muito menos lucrativo. Merrill e Lycalopex discutiram maneiras de evitar & # xA0; isso & # xA0; A Lycalopex também achava que tinha uma boa, mas era demais para a Merrill. "Por volta dessa época, a MLI se recusou a executar novos negócios da DAS com a Lycalopex na suposta base de que uma nova estrutura de negociação adequada não foi encontrado para acomodar a implementação do FTT, & quot; diz o processo "##A0". Depois desse ataque de consciência por parte de Merrill, Lycalopex processou.

Você não vê muitos processos como esse. A moral desta história, de acordo com Lycalopex, é que a Merrill fez certas promessas sobre a seleção de ações e alavancagem que não cumpriu, e agora tem que pagar. # xA0;

Mas a maioria das pessoas que ouve essa história tirará uma moral muito diferente. Sua conclusão será: Um poderoso fundo de hedge juntou-se a um banco de investimento global para fazer um comércio de evasão fiscal de US $ 1 bilhão com alavancagem de 50 a 1, um negócio que não envolvia risco, apenas embaralhou a participação acionária no papel. tão lucrativo o fundo de hedge planejado para dobrar seu dinheiro, 8 livre de risco, no primeiro ano.

Essa é a essência da teoria da conspiração! Nem mesmo as mais loucas fantasias de Occupy Wall Street imaginam um sistema financeiro que é tão descaradamente manipulado em favor dos ricos e poderosos. Se você está no tipo de negócio em que você se depara com oportunidades multimilionárias sem riscos para obter 100% (ou 75%) de retornos anuais às custas diretas das autoridades fiscais nacionais, você pode querer & #; xA0; fique quieto sobre isso. Mesmo se der errado às vezes, coma as perdas - ou os decepcionantes lucros de 23% - e passe para a próxima negociação. Levar este tipo de roupa suja ao tribunal corre o risco de estragar tudo para todos.

A página de assinatura é datada de 25 de abril, mas o & # xA0; os documentos eram apenas & quot; divulgado pelo tribunal na terça-feira.

Embora, estranhamente, da última vez que falamos sobre o Lycalopex, aprendemos que o seu & quot; os parceiros em Dubai não mais adotam a estratégia de investimento e, em vez disso, vendem refeições embaladas com certificação halal para organizações de ajuda a refugiados e supermercados. "Isso significa que" um de seus executivos baseados em Dubai "está fazendo isso agora. Não, tipo, que a Tudor tenha apostado na venda de alimentos embalados.)

Ou como 87% anualizado, embora o número anualizado não seja muito justo porque a Merrill Lynch cortou as coisas mais cedo. Além disso, ambos os números de lucro são injustos porque os custos totais de implantação e operação da Lycalopex foram de aproximadamente US $ 8,8 milhões. Então, eu acho que teve uma perda líquida, apesar do lucro de 23%.

De sua reivindicação:

Pelas cláusulas 19 e 21 do PBA, Lycalopex supostamente deu um número de "agradecimentos". sobre sua relação com o MLI e se quaisquer representações foram feitas pelo MLI antes da execução do PBA. Para evitar dúvidas, esses reconhecimentos não são inconsistentes e não negam a existência dos Acordos de Lucro de fevereiro e / ou abril.

Aqueles & quot; acordos de lucro & quot; são o que Tudor e Vulpes chamam de declarações orais de funcionários da Merrill Lynch que supostamente garantem o lucro de US $ 15 milhões. Em particular:

A cláusula 21 (h) não se aplica porque a Lycalopex não alegou ter entrado na PBA & quot; em confiança & quot; em uma declaração, garantia ou outra declaração feita pela MLI.

Eu digo & quot; dividido & quot; vagamente; Eu não sei o quanto Merrill esperava fazer como corretor principal. Embora seu grupo de estruturação tributária fosse bastante lucrativo em geral.

Eu sei, como cinco de vocês estão me escrevendo e-mails dizendo "mas evitando impostos desnecessários sobre os dividendos" # xA0; faz o & # xA0; aumentar a eficiência. & quot; Claro, tudo bem.

Nesta versão da história, o retorno inicial de 100% domina o retorno de 75%, em última análise (não importa o retorno alcançado de 23%).

Dividendos, Anuidades e Fundos de Hedge.

É um comércio tão simples:

A empresa C no país X & # xA0 paga um dividendo de US $ 100 em seu estoque. O país X & # xA0 requer a retenção de um imposto de 15% sobre qualquer dividendo pago fora do país. O investidor A no país Y possui a empresa C & # xA0; ações. Se acabasse de receber o dividendo, ele só receberia $ 85. Mas, em vez disso, no dia anterior ao dividendo, ele empresta às ações da empresa C para o Banco B & # xA0; no país X. (ou vende a empresa C & # xA0; ações para o Banco B & # xA0; e compra de volta uma troca ou alguma outra transação economicamente mais ou menos equivalente. O Banco B recebe o dividendo de US $ 100, sem imposto retido na fonte. O Banco B paga um dividendo de $ 100 & quot; substituto & quot; pagamento ao Investidor A, que não está sujeito a retenção na fonte. (Ou talvez pague US $ 95 e mantenha US $ 5 por seus problemas.) (Banco B & # xA0; pode ser tributado sobre o dividendo como receita, mas deduz o dividendo substituto como despesa, de modo que não paga imposto líquido sobre o comércio Ou talvez o Banco B esteja isento de imposto sobre o dividendo por algum outro motivo. Após o dividendo, o Banco B & # xA0; devolve o estoque de volta ao Investidor A, sem nunca tomar # xA0; risco do preço das ações. O fim. Tudo é exatamente como estava, mas o investidor A & # xAA evita o imposto e o Banco B & # xA0 cobra uma taxa.

Não há nada especialmente sutil nisso, e ainda assim é elegante o suficiente em seu caminho. O truque é que o código de imposto do País X exige retenção em uma transação (um dividendo) e não em uma transação economicamente idêntica e trivialmente semelhante (um "dividendo substituto" em um empréstimo de swap ou ação). & # XA0;

Os países tendem a gostar de sua retenção de dividendos. Pagamentos gratuitos de empresas locais para investidores estrangeiros são uma fonte ideal de receita fiscal; lembre-se, o imposto ótimo é aquele sobre os estrangeiros que vivem no exterior. & # xA0; E o comércio de arbitragem de dividendos é razoavelmente fácil de fechar; você apenas prorroga o requisito de retenção na fonte não apenas para os dividendos, mas também para substituir os dividendos pagos pelos bancos. Os EUA fizeram isso vários anos atrás, mas o comércio ainda é popular em muitas outras partes do mundo, inclusive na Alemanha, onde os dividendos tendem a ser altos e onde o código tributário não está bem equipado para parar o comércio. arbitragem. Aqui está um artigo da ProPublica / Washington Post sobre arbitragem de dividendos na Alemanha que segue a linha moralizadora usual:

Wall Street descobriu uma maneira de extrair alguma renda extra dessas ações. E os contribuintes alemães pagam por isso.

Como resultado da investigação, o Ministério das Finanças da Alemanha declarou os acordos "ilegítimos porque o seu único propósito é evitar a tributação legal dos dividendos", e o Commerzbank fechará seu negócio de arbitragem de dividendos. Eu não vou dizer que era lindo demais para viver. Foi apenas uma exploração básica de uma inconsistência básica no sistema tributário da Alemanha. Se você taxar um dividendo & # xA0; para A, mas não para B, então, eventualmente, eles descobrirão uma maneira de & # xA0; enviar todos os dividendos para B e dividir as economias. Finanças é sobre a alocação de capital e a arbitragem de ineficiências; O tratamento tributário diferenciado dos dividendos para investidores estrangeiros e nacionais era uma ineficiência, de modo que a moderna finança global a eliminou. É claro que, para as finanças globais modernas, todos os impostos parecem ineficientes, e é perfeitamente razoável que a Alemanha os devolva.

De qualquer forma, isso não é um grande argumento: & # xA0;

Outro banco preparou um explicador para os clientes que diz: "Não vamos fingir ser especialistas em impostos, mas é algo como isso". # X201D; O explicador, em seguida, detalha como os investidores podem evitar impostos emprestando ações sobre datas de dividendos.

Você está lançando uma troca de impostos! Prefácio seu conselho fiscal com um aviso de que você não sabe o que você está falando sobre o & # xA0; não é o ideal.

Em outro lugar, aqui está uma história sobre o cara da LuxLeaks, que "estava realmente procurando por documentos de treinamento quando se deparou com os arquivos em seu computador na PricewaterhouseCoopers." & #; # XA0;

Anuidades variáveis ​​& quot; são investimentos complexos que são comumente comercializados e vendidos para aposentados ou pessoas que economizam para a aposentadoria, & quot; diz a Autoridade Reguladora da Indústria Financeira, e embora seja costume dizer que qualquer investimento que não seja a ação ordinária "x" é "complexo", & quot; Estou disposto a dar a Finra este aqui. Quão complexas são as anuidades variáveis? Tão complexo que, quando a MetLife Securities estava solicitando aos clientes a substituição de uma anuidade variável por outra, "exigia que representantes registrados informassem a um cliente se o contrato de VA proposto era mais caro do que o contrato de VA existente", e eles basicamente não podiam:

Os representantes registrados da MSI responderam a essa pergunta incorretamente em 30% de seus pedidos de substituição, indicando que o contrato de VA proposto era mais barato do que o contrato de VA existente do cliente. Na realidade, o contrato de VA proposto era mais caro.

Essa é uma pergunta bem básica! Tipo, se você perguntar a um vendedor de carros se o Sonata é mais caro que o Elantra, ele será capaz de lhe dizer, e ele vai acertar mais de 70% do tempo. Errar 30% do tempo sugere que os representantes da MetLife não tinham ideia do que estavam vendendo.

Obviamente, a outra possibilidade é que os representantes sabiam que o novo produto era mais caro do que o antigo, mas disseram que era mais barato receber mais taxas. Mas isso não é o que Finra concluiu quando o & # xA; xA0; multou a MetLife Securities em US $ 20 milhões e ordenou que pagasse US $ 5 milhões aos clientes por "negligentes declarações e omissões materiais" no seu negócio variável de substituição de anuidades. & # xA0; "A MSI deturpou ou omitiu pelo menos um fato relevante relacionado aos custos e garantias dos clientes"; contratos de VA existentes em 72% dos 35.500 pedidos de substituição de VA aprovados pela firma & quot; 72 por cento! - mas aparentemente foram acidentes negligentes, não intencionais. De qualquer forma, aqui está outra prova da complexidade do produto:

As substituições da VA constituíram uma parte substancial dos negócios da MSI. Durante o Período Relevante, a MSI vendeu pelo menos US $ 3 bilhões em VAs através de 35.500 VA Replacements, gerando US $ 152 milhões em comissão bruta de dealers para a Firma.

Isso é como uma comissão de 5%. Você não pode obter 5% de ações comuns nos dias de hoje. Para compradores de 5%, é melhor que seu produto seja complexo.

Hoje é a conferência Ira Sohn, que é a sua chance de ouvir alguns dos homens mais espertos (todos homens!) No negócio de gestão de investimentos, discutir o mercado, impressionar você com seu brilho, e então escolher alguns negócios que terá a chance de um coin flip de treinar. Sério, aqui estão as recapitulações de Josh Brown (parte 1, parte 2) das apresentações da conferência Sohn do ano passado, que foram pensativas e perspicazes e abrangentes, e aqui está Julie Verhage recapitulando como Sohn do ano passado as escolhas funcionaram, o que foi basicamente terrível. Na conferência Milken & # xA0; Institute na segunda-feira (semana da conferência feliz!), Steve Cohen se preocupou com a falta de talento no espaço dos fundos hedge. Mas a preocupação estrutural mais profunda não é que não haja talento suficiente, mas que aplicar o talento ao investimento em ações individuais não é necessariamente tudo relacionado aos resultados. Talvez todo gerente de fundos de hedge seja inteligente, trabalhador e bonito, mas os preços das ações são aleatórios.

Ah, a propósito, que o vídeo da Milken - de um painel moderado por Ilana Weinstein e com Cohen, Cliff Asness e Neil Chriss - é longo, mas vale a pena assistir a alguns bons insights sobre como pensar nos fundos de hedge, mas também, e especialmente , para o hilariante e inocente mãos-no-ar de Cohen, que ele apenas administra um escritório familiar e nunca "##AA; ouviu & # xA0; de fundos de hedge.

Em outros lugares, o escritório da família de Cohen "está começando uma unidade de capital de risco", & quot; chamado Point72 Ventures, "para financiar e ajudar a desenvolver tecnologia financeira para gestores de ativos". E: "O modelo de negócios da Berkshire é simples e eficaz, mas raramente copiado." E aqui está Ben Carlson no flagelo dos consultores de investimento: & # xA0;

Como um grupo, o desempenho dos fundos de hedge tem sido péssimo na última década. Consultores e aqueles que escolhem os consultores não recebem culpa suficiente para isso. Os fundos de hedge estão, na maioria dos casos, apenas dando a esses grandes investidores institucionais o que eles pedem (geralmente uma estratégia para combater a última guerra). Firmas de consultoria lançam seus acessos & # x201C; access & # x201D; para o desempenho dos fundos, mas geralmente os fundos que superaram no passado não devem ser duplicados no futuro.

Veja, qualquer métrica financeira pode ser enganosa em algumas circunstâncias - "Eu poderia escrever um artigo sobre formas perversas que você poderia destruir sua empresa aumentando seu ROIC," diz Aswath Damodaran, tentadoramente, sobre o retorno do capital investido, que o Wall Street Journal chama de "toda a raiva". entre métricas financeiras - mas a questão fundamental é, as empresas devem estar pensando quantitativamente sobre se os projetos em que investem provavelmente retornarão mais do que seu custo de capital, ou não deveriam estar pensando sobre isso? Definitivamente há casos em que a resposta é não! Começando o Facebook em um dormitório: provavelmente não é uma decisão impulsionada por planilhas de retorno esperado. Mas para a maioria das empresas públicas regulares que investem principalmente em projetos de negócios reais que supostamente devem ganhar dinheiro num futuro razoavelmente previsível, é estranho não ser julgado de forma quantitativa quanto dinheiro esses projetos geram e quanto você gastou neles. Isso é apenas coisas básicas. E ainda:

O foco no ROIC ajuda a explicar por que os ativistas tomam decisões às vezes rotuladas como de curto prazo.

Ativistas disseram que não se opõem a projetos de investimento, mas que as empresas precisam justificar os gastos. Se uma fábrica ou uma nova linha de negócios ficar aquém dos retornos esperados, as empresas devem encontrar um projeto diferente ou devolver o dinheiro aos acionistas, disseram eles.

Uma maneira de pensar sobre o debate de curto prazo é que muitos investidores de empresas públicas realmente querem que suas empresas invistam principalmente em projetos que provavelmente retornarão mais do que seu custo de capital no futuro previsível. Esta é uma demanda muito razoável para quase todos os projetos em quase todas as empresas. Há exceções: algumas empresas estão engajadas em planos reais que têm apenas uma baixa probabilidade de trabalhar fora daqui a muitos anos, mas, se funcionarem, serão transformadoras. (Esses projetos podem ter um alto ROIC também, mas isso pode ser mais difícil de provar.) & # XA0; Provavelmente, muitas dessas empresas & # xA0; não deve ser empresas públicas. Mas, novamente, existem exceções; O Google e a Amazon parecem ter conquistado a confiança do mercado de que eles podem administrar economicamente os negócios principais e investir em projetos opacos de longo prazo. (E às vezes há movimentos controversos ao contrário; por exemplo, o negócio farmacêutico é principalmente sobre a coleta de portfólios de planos de exibição, enquanto a inovação da Valeant era livrar-se das imagens e focar no retorno previsível sobre o capital. ) & # xA0;

A questão é frequentemente: esta equipe de gestão é uma das exceções? Se uma empresa quer investir em algo cujos benefícios econômicos ela não pode justificar numericamente, e os acionistas objetam, isso significa que os acionistas são idiotas de curto prazo? Ou significa que os gerentes são construtores de impérios indisciplinados? Não acho que haja uma resposta geral a essa pergunta, embora eu tenha a tendência de simpatizar com o pessoal do ROIC: a maioria das empresas públicas provavelmente deveria estar tentando ganhar seu custo de capital a maior parte do tempo.

Aqui está Izabella Kaminska em um novo plano & # xA0; & quot; desenvolvido por alunos da Universidade de Edimburgo Business School & quot; que usaria o blockchain & quot; para criar um novo modelo mais eficiente de transferências de sangue entre hospitais & quot; Ontem falamos sobre o misticismo estranho de usar o blockchain para transformar dólares em "ativos digitais puros": os dólares são & # xA0; já & # xAA; ativos digitais; o blockchain pode ser uma maneira eficiente de movê-los, mas a conversa de transformá-los é na maior parte ofuscante mumbo-jumbo. O sangue tem o problema oposto. O problema com o sangue não é transferir eficientemente direitos legais a ele, ou reconciliar diferentes partes & apos; registros para refletir quanto sangue eles possuem. & # xA0; Possuir sangue é inútil. Você tem que ter isso # xA0; em seu corpo. Blockchain pode talvez acelerar o processo de transferência de sangue entre hospitais - talvez seja mais eficiente do que apenas, como enviar e-mails para outros hospitais ou qualquer outra coisa - mas há tanta coisa que pode ser feita para o & # xA0; liquidação & # xA0; processo. O estabelecimento de uma transferência de sangue requer sangue em movimento, sangue físico real, e você não pode fazer isso no blockchain.

As pessoas estão preocupadas com unicórnios.

There's nothing a unicorn likes more than to kick back and relax with a nice game of ping-pong, but now even that simple pleasure is losing its appeal:

“Last year, the first quarter was hot” for tables, says Mr. Ng, who thinks sales track the tech economy. Now “there’s a general slowdown.”

In the first quarter of 2016, his table sales to companies fell 50% from the prior quarter. In that period, U. S. startup funding dropped 25%, says Dow Jones VentureSource, which tracks venture financing.

Mr. Ng is Simon Ng, owner of Billiard Wholesale in San Jose, "who drives a Porsche Boxster to work." Twitter, the ex-unicorn whose stock hit its lowest closing stock price ever yesterday, is the face of the ping-pong crunch, though it is putting a hilariously brave face on the matter:

Asked why Twitter stopped buying tables, spokesman Jim Prosser says: “I guess we bought really sturdy ones.” Twitter spokeswoman Natalie Miyake says: “Honestly, we’re more of a Pop-A-Shot company now,” referring to an indoor basketball game. 

Sure, sure, it's Pop-A-Shot, not a bubble bursting. I continue to be a little ambivalent about reader drawings in this space, but I could probably use an illustration of two unicorns playing ping-pong.

Elsewhere! A while back we talked about the dream of replacing the market with a central computer that allocates resources and sets prices. I joked: "This is called the socialist calculation problem, and it is pleasing that late-stage unicorn capitalism has solved it." I was talking about mutual funds' approximate valuations of private tech companies, and was mostly kidding. But here is a story about how Uber is working on replacing surge pricing (which uses prices to allocate resources, although it uses an algorithm to set prices) with an algorithm that will just figure out how many drivers should be driving and where. I am not entirely sure about the mechanism for that -- isn't the point of Uber that its drivers are independent contractors motivated by piecework pay rather than by their bosses' orders? -- but, whatever, as Arindrajit Dube points out, it's one unicorn step toward socialist calculation. And it seems fitting that the libertarians at Uber would be leading the way.

People are worried about bond market liquidity.

Here's a speech by Benoît Cœuré of the European Central Bank about, among other things, the effects on liquidity of the ECB's Public Sector Purchase Programme of buying European government bonds:

The impact of the PSPP on market liquidity remains an empirical question. And looking at the available data, we do not see evidence of significant disruptions in market functioning.

First, price discovery appears to be smooth and issuers are able to place new securities to the market in large volumes. Trading volumes have not fallen systematically as a result of PSPP. Based on TradeWeb data, trading volumes in core markets such as Germany are roughly 5% lower than two years ago. However, trading volumes in Italian, Spanish and Portuguese bonds on that platform are around 20% higher. That said one should not draw hasty conclusions from what remains a fragile set of indicators. Too little is known of the liquidity offered by dealers to end-investors. And therefore, the ECB will monitor market liquidity carefully as our asset purchase programme is further rolled out.

U. K. Banks Brace for ‘Brexit’ Ahead of EU Poll. Saudi Regulator Makes New Moves to Lure Foreign Investors. Billions Are Being Invested in a Robot That Americans Don't Want. Robots Will Strike Asset Management Firms First. Prosper Marketplace to Cut Jobs and Shuffle Executives. Société Générale Profit Rises Despite Weakness in Investment Banking. Freddie Mac Won't Pay Treasury Dividend After $354 Million Loss. Credit Suisse to Sell Distressed-Debt Portfolio for $1.27 Billion. AXA to Sell Its U. K. Life and Insurance Business. The proposed Net Stable Funding Rule is out. Mountain of Tin Draws Investors to World's Biggest Untapped Site. The New Qualification for China’s Tech Elite: Goldman Sachs. Multi-billion euro carbon-trading fraud trial opens in Paris. BHP, Vale Face $44 Billion Lawsuit Over Brazil Dam Disaster. If Larry Summers is right about secular stagnation, he’s also right about Harvard’s endowment. China Presses Economists to Brighten Their Outlooks.  "Nobody slices a fish or boils a bagel like us."  Donald Trump is too gullible to be president. Dog eats butterfly.

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